瀝青企業上中下游差異化運用衍生工具

作為能化產業中的一環，一直以來，瀝青價格與原油價格息息相關。也正是因為如此，春節后，在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油價格戰等事件的影響下，瀝青價格承壓快速下滑，相關企業運營受到影響。

東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價格走勢時向記者表示，價格戰影響全球原油市場，導致美國和俄羅斯的關系有所轉暖，因此美國對俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續目前存在一定不確定性。

原料價格大幅波動提升企業運營風險

價格的大幅波動，無疑給企業的穩定運行帶來了一定的挑戰。2019年年末，市場一致認為2020年經濟大概率好轉，原油價格有望繼續上行，不少相關企業按照業內慣例進行冬儲。然而隨著新冠肺炎疫情的暴發和蔓延，國內成品油市場因物流受限、消費減少等影響，開始大量累庫。與此同時，原油價格在需求預期下滑的情況下暴跌，庫存量較大且沒有進行相應風險對沖的企業遭遇了庫存的迅速貶值，更有甚者還出現了現金流短缺的情況。

在這樣的情況下，不少企業不得不放棄庫存管理，開始低價賣出產品，以獲得流動性。然而，物流的受限以及消費的減少，增加了銷售的難度，致使產品價格進一步走低，企業在這樣的情況下運營越發艱難。

而那些提前進行了庫存管理或冬儲量較少的企業受到的影響則相對較少。特別是煉廠方面，一位不愿具名的業內人士告訴記者，雖然煉廠的庫存在淡季中一直非常高，但近期不少煉廠已經通過遠期銷售的模式，將全年的貨都定出去了。

至于那些已經貶值了的原有庫存，上述業內人士表示，也已低價賣出?！皩嶋H上，目前煉廠所希望的還是在高利潤的情況下，全力購入低價原料并盡可能多的生產?！?/span>

瀝青期貨已成企業管理風險的重要工具

經過近7年發展，瀝青期貨市場交投活躍，客戶結構多樣，其價格發現、風險管理及定價功能也隨著產業客戶的積極參與不斷提升。而這些來自上、中、下游的產業客戶也通過不斷實戰探索，豐富了其風險管理的實操策略。

國投安信期貨研究院鄭若金對期貨日報記者表示，對于瀝青企業而言，傳統教科書式的套期保值已經遠遠不能滿足現今的需求?！皩嶋H上，目前產業客戶可能更多注重的是如何對沖風險、從而鎖定利潤，這意味著同樣是產業客戶，上中下游因為利潤來源不一樣，其對沖策略注定是不一樣的?！?/span>

比如，作為瀝青的上游，煉廠的主要利潤來源是加工利潤，因此，鎖定加工利潤、控制風險才是煉廠利用期貨工具的主要目的。在這樣的情況下，煉廠只需在利潤尚可的情況下，在期貨市場上進行買原油空瀝青的操作，就可達到鎖定加工利潤的目的。

至于貿易商方面，在鄭若金看來，傳統型貿易商主要是利用時間和空間賺取價差，因此，囤貨待漲和為搶占市場有時不得不被動拿貨是常態，而這也是傳統型貿易商的風險所在。實際上，近期貿易商所面臨的風險也正來源與此。而要想改變這一情況，除了按傳統的習慣進行上下敞口的對沖外，將期貨市場作為采購和銷售的備用渠道可以更好地幫助貿易企業進行風險管理。

據了解，目前這類操作模式不僅在貿易商方面，煉廠方面也有不少企業采用，用于進行采購和銷售上的風險管理。尤其是在我國原油期貨越來越能體現東南亞供需情況的今天，部分企業對于這類采購銷售方式的探索越來越感興趣。國內知名民營煉廠的相關負責人對期貨日報記者表示，這樣的操作不僅減少了企業轉匯的麻煩和資金占用，還因境內原油期貨本身就以人民幣計價的特點，免除了相關企業在境外做完對沖后還需要進行匯率風險管理的麻煩。

實際上，除了常見的期現套利策略之外，鄭若金介紹，還有部分貿易商會利用區域之間的價差，優化貿易模式。以2019年7月底川渝地區與華東地區之間的交易為例，據了解，一般來說8、9月一般是川渝地區瀝青需求旺季，而當時的價差低于船費顯然不合理，存在華東地區價格高估，川渝地區價格低估的情況。雖然現實中不存在瀝青由川渝流向華東現貨貿易流，但某貿易商還是通過先在期貨市場做空并在川渝地區采購現貨囤積，等到川渝地區現貨價格上漲、期貨盤面下跌后，再進行盤面平倉并就地銷售現貨的方式，在為貿易商獲得一定毛利的同時，突破區域的約束，打破了物流的瓶頸，擴大了企業的銷售規模。